对于立志成为行业研究的同志们来说，Equity是最精彩的部分。首先是介绍了交易市场的种类，Order-Driven和Price-Driven市场下的优缺点，主要指数的编制方法。其次介绍了一些投资产品例如ADR,Close-Open Fund以及ETF的基本概念和优缺点。前面部分的知识有些零散，更多的是了解目前的交易市场以及一些金融工具。后半部分主要集中介绍了行业研究以及公司股票的估值。对于崇尚基础分析的ＣＦＡ协会来说，股票研究由自上而下的顺序进行分析。首先是宏观经济面的分析，判断当前环境属于经济周期的哪个阶段，要买何种的投资产品。然后是行业面的研究，影响行业的因素，波特五力的分析，通过ＨＨＩ指标判断公司所处行业竞争程度等等。公司层面上，通过相对估值（P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,etc），绝对估值法对公司进行价值评估（FCFF,DCF,Residual Model）。这块涉及的内容很多。包括各个估值方法的适用性，比如EV/EBITDA适用于折旧大，FixAsset大的公司进行估值，可以很好的评估公司的运营效率。FCFF可以很好的衡量公司价值（体现了债权人，股东以及管理层的关系），能够对大股东进行估值。残指模型的估值减少对未来预测的依赖，现值部分占了估值的大头。所有方法的数据都是从财报中挖掘出来的因此准确，客观调整过的财报才能对公司的价值进行良好的体现。对于致力于基础分析研究的同志来说，财务水平是重中之中！考试中对各种方法的计算也是必不可少。给你一张报表让你算FCFF,告诉你Growth Rate,Required rate of Return,求Multi-stage DDM.当然，现实生活中不会告诉你模型的要求回报率是多少．分析师主观的分析对要求回报率的判断也不一致，导致不同机构对公司的估值也不会相同。ＣＦＡ协会对要求回报率也给出了一些科学的模型。首先是基于CAPM（Capital Asset Price Model），CAPM在Portfolio章节里面会有介绍，主要是通过股票的要求回报率以及分析师的期望回报率判断股票低估或是高估。通过CAPM可以求出股票的要求回报率。如果通过CAPM计算回报率的话，又涉及到一个新的问题，模型中重要参数市场溢价ERP（Return Rate Market与Risk-Free Rate of Return的差）以及Beta（系统性风险）如何确定那？CFA提供历史法以及Forward-Looking法对ERP进行估值。对于公司beta的确定，就要借助数学章节中学习到的Regression对公司的Beta做回归得出。不过通常，Beta的Mean value也是１左右。根据不同公司的类型提供经验的Beta值。比如Cyclical企业Beta>1,Defense类型的企业Beta1.Growth类型的Beta值*5.同时，Beta可以通过行业行业的Beta均值去杠杆后在乘以公司杠杆后得出。有了Beta和ERP我们就可以通过CAPM来粗略的预测公司的要求回报率。我相信机构里面对Required Rateof Return的计算也会用到CAPM.CAPM的学习也是非常必要的。除了CAPM模型之外，CFA还提供了另外几种模型来预测要求回报率，比如多因素模型包含了公司大小的溢价，流通溢价，以及帐面市场比（B/M）的溢价等等。多因素模型这块就体现出分析师的投资艺术，只要对公司股票价值的影响因素都可以加入进来（通过回归方法找到相关的因素）。分析师通过好的模型得到相对准确的回报率从而较准确的评估出公司的内在价值。Equity这块内容还有很多，比如像新兴市场的估值（中国不算！老美已经把中国当成发达国家了呵呵），包括对未上市公司（Private Company）的估值都很精彩。这门课程我啰嗦的有点多，不过真的推荐即使不考CFA的同学们也看看学习下呵呵。另外，如果大家对公司估值有兴趣的话，推荐看看麦肯锡编写的“公司估值”，也很精彩。

Corporate Finance（推荐指数：★★★★★）：

这部门内容也可以看作是财务部门的延续。更多的是分析公司如何选择项目，通过什么方法来选择项目。耳熟能详的就是NPV,IRR等等。复杂一点的就是比较不同年限时如何选择项目。如何进行现金流的折现选择折线率等等。折线率选择时要分清是对公司整体价值的估值（WACC:债券和股权人的要求回报率）还是对股权的评估（股权人的回报率）。二级里面主要涉及5块内容。

（1）公司的资本结构以及杠杆的使用。如何决定*3资本结构让公司的价值*5化。美眉理论（MM）以及动态平衡理论等等。

（2）股利分配以及政策对公司的影响。公司采用不同的股利政策（现金分红，拆股，回购）对公司财务指标（EPS,P/E,市值等等）的影响，以及那些模型（残值股利模型）可以科学的决定公司的Dividend.

（3）公司预算（Capital Budgeting）。这部门内容我的理解是更深入一步通过一些模型探讨公司如何选择项目。而不是通过简单的NPV和IRR决定。3个模型：1.Economic Profit-主要考虑项目的税后现金流是否能超过（投资额Capital乘以WACC）并进行折线。这里有个问题一直困扰我，在选择项目时为何在ROC（Return on Capital）与Economic Profit产生矛盾时，要关注未来经济利润的能力而不是关注高的ROC?-_-2.残值模型（很重要的一个模型，在Equity里面也涉及到），3.Claims Valuation-讲现金流分成股权和债权两个部门进行分析。

（4）公司管理：都是些公司管理方面的准则以及股东，董事会和管理层三者之间的关系，如何让股东价值*5化等等。全部都是准则和定性的问题。

（5）兼并重组（M&A）。怎么兼并，为什么兼并，兼并前对公司的估值，如何组织恶意兼并。对M&A有兴趣的朋友可以看看。个人认为公司金融也是很有价值学习的。如果做股票分析，对公司现金流以及未来公司投资项目的分析不仅仅是公司关注的，更是分析师应该关注的。

这三部门内容占了CFA的半壁江山。但是对于未来准备从事行业分析的朋友来说，学习下来，感觉非常有帮助。三部份内容的交叉程度也很紧密。最后说说金融工具框架。

固定收益（推荐指数：★★★★）：这部门内容我没有太大的兴趣。也没有好好学呵呵。但是从债券分析本身来说还是很有价值的。目前很多基金都是混合型品种，对基金从业人员的要求也会不限于股票，还要具备一定债权分析的能力。总体来说，公司债券和国家的利率政策，公司的信用等级，发行期限，市场波动性以及债权当中附加的期权都有关系。这里就不展开说了。但是这部份涉及到一块抵押贷款证券MBS以及资产证券ABS.相信大家对MBS不会陌生。金融危机的爆发让我们看到了MBS的破坏性。但是从MBS设计本身来说并没有什么缺陷，设计者的初始意图也是好的，对信用等级要求很高，帮助银行更好的完成融资，并且繁荣了整个金融机构。可惜最后人性的贪婪使得这类衍生债权在使用上遭到扭曲。不知道中国何时能够使用这类衍生品，让金融产品更加多元化。衍生债权在未来中国金融发展上也许会出现有兴趣的同学们可以关注这类产品的设计和原理。建议去学习FRM和CQF的相关课程，CFA定价这块没有涉及到。

衍生品（推荐指数：★★★★）：衍生品这块说的也许不是很全面，定量的涉及也比较多（相比CQF和FRM还是大巫见小巫了）。主要包括了对市场上衍生产品如期权，期货，Swap以及期权的介绍。衍生产品的定价是个重点。如何进行无风险套利等。衍生品在中国目前来看品种太少未来也是一大发展趋势。但是通过程序交易系统进行无风险套利，中国目前发展的比较快。CFA这块衍生品介绍的还是蛮简单的，很多实质性的内容请参考FRM和CQF.不过数学不好的同学*4就不要涉及这块。寻找好的数学模型是衍生品乃至中性投资的重点。

投资组合（推荐指数：★★★★★）：给你一揽子股票和金融产品，如何分配他们的权重使得价值*5化那？无论是机构投资者，还是小户投资者，都面临这样的选择。几十年前有个叫马克维奇的老头通过把风险看作是Variance,收益看成是Expected value建立了一个MPT的模型找到了最小方差前沿（Minimum Variance Frontier）的模型（在收益一定的时候，让方差最小）。通过投资者的无差异曲线与最小方差前沿相切获得收益一定时，方差最小的投资组合。不过老头子没考虑无风险产品（国债），所以又把国债的无风险收益率加到模型里面够成了一个Capital Asset Line.找到了无风险利率和风险产品之间的*3配置权重。老头子又想了，如果把市场上所有的风险产品都加进来的话，那不是很牛，通过加入更多的风险产品，最小方差前沿转化为有效前沿，通过和无风险Rf的组合又变成了CML（Capital Market Line）。有了CAL和CML线之后我们就能有效地找到权重配比。模型毕竟是模型，是有很多假设的，所以在现实生活中使用时要考虑产品之间的相关性，以及投资者的投资风格（是否是风险厌恶）等等。有了这个东西之后还没完，若干年后有个后生叫什么忘了，沿着老头的理论发明了CAPM.也就是前面Equity里面讲的用于衡量Required Rate of Return方法之一。后生觉得风险分为系统和非系统型风险。系统风险可以通过产品的分散化进行规避。而非系统性风险则很难规避。所以通过找收益和系统性风险（Beta）获得有效前沿，并与Rf之间构建了一条SML线。通过ＳＭＬ线我们可以知道金融产品的要求回报率，如果分析师预计的期望回报率高于要求回报率的时候则买入，反之卖出。ＣＡＰＭ的假设条件也有很多。最苛刻的当属市场无摩擦。没有佣金那券商的Broker们怎么活那？所以说现实中做出的ＣＡＰＭ的ＳＭＬ不是一条直线而是一个曲线。喜欢建模的朋友不妨试试。说了一大堆，总结下就是老头MPT的一套模型是用来做资产分配的。后生的ＣＡＰＭ模型则是用于判断股票或者金融组合的价值，低估还是高估。当然这里投资组合涉及的内容还很多比如国际CAPM,国际投资时涉及的Foreign Currency Risk Premium,如何写投资策略（IPS）等等。不过个人认为CAPM还是重点，工作中尤其是基金中做配置时使用的频度比较大。有好好学习的必要。建模这块ＣＦＡ没有要求，同学们可以通过Excel自己做做看。

Alternative Investment（推荐指数：★★★）：另类投资里面涉及很多投资产品和方法。封闭式基金，ETF,房地产，大宗商品等投资产品的介绍。二级中主要强调对房地产特别是Raw Land的估值，以及PE中的估值方法如VC,LBO等等。Hedge Fund也会有些基础的介绍。学习当中只能涉及些基本的概念。如果想很好的了解某种投资产品，还需要很深入的学习。这门课我学下来就感觉比较空，没有什么特别深刻的印象。

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