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三、综合题

甲公司是一家制造业上市公司，生产A、B、C三种产品，最近几年，市场需求旺盛，公司正在考虑通过筹资扩大产能。2018年，公司长期债务10000万元，年利率6%，流通在外普通股1000万股，每股面值1元，无优先股。资料一：A、B、C三种产品都需要通过一台关键设备加工，该设备是公司的关键限制资源。年加工能力2500小时。假设A、B、C三种产品当年生产当年销售。年初年末无存货，预计2019年A、B、C三种产品的市场正常销量及相关资料如下：A产品B产品C产品市场正常销量（件）400 600 1000单位售价（万元）2 4 6单位变动成本（万元）1.2 1.6 3.5单位限制资源消耗（小时）1 2 2.5固定成本总额（万元）1000

资料二：为满足市场需求，公司2019年初拟新增一台与关键限制资源相同的设备，需要筹集10000万元。该设备新增年固定成本600万元，原固定成本总额1000万元照常发生，现有两种筹资方案可供选择。

方案1：平价发行优先股筹资6000万元，面值100元，票面股息率10%，按每份市价1250元发行债券筹资4000万元，期限10年，面值1000元，票面利率9%。

方案2：平价发行优先股筹资6000万元，面值100元，票面股息率10%，按每份市价10元发行普通股筹资4000万元。

资料三：新增关键设备到位后，假设A产品尚有市场空间，其他条件不变，如果剩余产能不能转移，公司拟花费200万元进行广告宣传，通过扩大A产品的销量实现剩余产能的充分利用。公司的企业所得税税率为25%。要求：

（1）根据资料一，为有效利用现有的一台关键设备，计算公司A、B、C三种产品的生产安排优先顺序和产量，在该生产安排下，公司的经营杠杆和财务杠杆各是多少？

（2）根据资料二，采用每股收益无差别点法，计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润，并判断公司应选择哪一个筹资方案。在该筹资方案下，公司的经营杠杆、财务杠杆、每股收益各是多少？

（3）结合要求（1）、（2）的结果，需要说明经营杠杆、财务杠杆发生变化的主要原因。

（4）根据资料三，计算并判断公司是否应利用该剩余产能。

【答案】

（1）①A产品单位限制资源边际贡献=（2-1.2）/1=0.8（万元）B产品单位限制资源边际贡献=（4-1.6）/2=1.2（万元）C产品单位限制资源边际贡献=（6-3.5）/2.5=1（万元）B产品单位限制资源边际贡献＞C产品单位限制资源边际贡献＞A产品单位限制资源边际贡献，所以应先安排生产B产品，其次是C产品，最后生产A产品。因为假设A、B、C三种产品当年生产当年销售。年初年末无存货，所以B产品的产量=销售量=600（件），C产品的产量=（2500-600×2）/2.5=520（件），没有剩余加工能力，所以不生产A产品。②边际贡献=（4-1.6）×600+（6-3.5）×520=2740（万元）息税前利润=2740-1000=1740（万元）税前利润=1740-10000×6%=1140（万元）经营杠杆系数=2740/1740=1.57财务杠杆系数=1740/1140=1.53

（2）①[（EBIT-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%]/1000=[（EBIT-10000×6%）×（1-25%）-6000×10%]/（1000+4000/10）解得：EBIT=2408（万元）预计息税前利润=（2-1.2）×400+（4-1.6）×600+（6-3.5）×1000-1000-600=2660（万元）预计息税前利润2660万元大于每股收益无差别点的息税前利润2408万元，所以应该选择财务杠杆大的方案1进行筹资。

②边际贡献=预计息税前利润+固定成本=2660+1000+600=4260（万元）归属于普通股的税前利润=2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%-6000×10%/（1-25%）=972（万元）经营杠杆系数=4260/2660=1.6财务杠杆系数=2660/972=2.74每股收益=[（2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%]/1000=0.73（元）

（3）因为新增一台与关键限制资源相同的设备，导致固定成本增加，所以会提高经营杠杆。因为采用方案1进行筹资，增加固定性资本成本（利息费用和优先股股利），所以会提高财务杠杆。

（4）公司2019年初拟新增一台与关键限制资源相同的设备，所以年加工能力5000小时，按照市场正常销量生产后剩余的产能=5000-400×1-600×2-1000×2.5=900（小时）该剩余产能可以生产的A产品产量=900/1=900（件）息税前利润=900×（2-1.2）-200=520（万元）息税前利润大于0，所以应利用该剩余产能。

【知识点】限制资源最佳利用决策、资本结构决策的分析方法、经营杠杆系数的衡量、财务杠杆系数的衡量、

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