对于立志成为行业研究的同志们来说，Equity 是最精彩的部分。首先是介绍了交易市场的种类，Order-Driven 和Price-Driven 市场下的优缺点，主要指数的编制方法。其次介绍了一些投资产品例如ADR, Close-Open Fund 以及ETF 的基本概念和优缺点。

前面部分的知识有些零散，更多的是了解目前的交易市场以及一些金融工具。后半部分主要集中介绍了行业研究以及公司股票的估值。对于崇尚基础分析的ＣＦＡ协会来说，股票研究由自上而下的顺序进行分析。首先是宏观经济面的分析，判断当前环境属于经济周期的哪个阶段，要买何种的投资产品。然后是行业面的研究，影响行业的因素，波特五力的分析，通过ＨＨＩ指标判断公司所处行业竞争程度等等。公司层面上，通过相对估值（P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,etc），绝对估值法对公司进行价值评估（FCFF,DCF, Residual Model）。这块涉及的内容很多。包括各个估值方法的适用性，比如EV/EBITDA 适用于折旧大，FixAsset 大的公司进行估值，可以很好的评估公司的运营效率。FCFF 可以很好的衡量公司价值（体现了债权人，股东以及管理层的关系），能够对大股东进行估值。

残指模型的估值减少对未来预测的依赖，现值部分占了估值的大头。所有方法的数据都是从财报中挖掘出来的因此准确，客观调整过的财报才能对公司的价值进行良好的体现。对于致力于基础分析研究的同志来说，财务水平是重中之中！考试中对各种方法的计算也是必不可少。给你一张报表让你算FCFF，告诉你Growth Rate, Required rate of Return, 求Multi-stage DDM. 当然，现实生活中不会告诉你模型的要求回报率是多少．分析师主观的分析对要求回报率的判断也不一致， 导致不同机构对公司的估值也不会相同。ＣＦＡ协会对要求回报率也给出了一些科学的模型。

首先是基于CAPM（Capital Asset Price Model），CAPM 在Portfolio 章节里面会有介绍，主要是通过股票的要求回报率以及分析师的期望回报率判断股票低估或是高估。通过CAPM 可以求出股票的要求回报率。如果通过CAPM 计算回报率的话，又涉及到一个新的问题，模型中重要参数市场溢价ERP（Return Rate Market 与Risk-Free Rate of Return 的差）以及Beta（系统性风险）如何确定那？CFA 提供历史法以及Forward-Looking 法对ERP 进行估值。对于公司beta 的确定，就要借助数学章节中学习到的Regression 对公司的Beta 做回归得出。不过通常，Beta 的Mean value 也是１左右。根据不同公司的类型提供经验的Beta 值。比如Cyclical 企业Beta>1,Defense 类型的企业Beta。

Growth 类型的Beta 值最大。同时，Beta 可以通过行业行业的Beta 均值去杠杆后在乘以公司杠杆后得出。有了Beta 和ERP我们就可以通过CAPM 来粗略的预测公司的要求回报率。我相信机构里面对Required Rateof Return 的计算也会用到CAPM. CAPM 的学习也是非常必要的。除了CAPM 模型之外，CFA 还提供了另外几种模型来预测要求回报率，比如多因素模型包含了公司大小的溢价，流通溢价，以及帐面市场比（B/M）的溢价等等。多因素模型这块就体现出分析师的投资艺术，只要对公司股票价值的影响因素都可以加入进来（通过回归方法找到相关的因素）。分析师通过好的模型得到相对准确的回报率从而较准确的评估出公司的内在价值。Equity 这块内容还有很多，比如像新兴市场的估值（中国不算！老美已经把中国当成发达国家了呵呵），包括对未上市公司（Private Company）的估值都很精彩。这门课程我啰嗦的有点多，不过真的推荐即使不考CFA 的同学们也看看学习下呵呵。另外，如果大家对公司估值有兴趣的话，推荐看看麦肯锡编写的“公司估值”，也很精彩。

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