最近债转股的风头正盛，债市违约潮也不断地敲打着市场的神经，作为固定收益的债券，又再次刷新了存在感和知名度。

我国的交易市场一直是重股轻债。相信随着未来直接融资渠道的多元化与便捷化，债券的市场比较也将会增加。

CFA一级考试中，对于债券知识也有一定的考察，在固定收益部分会涉及到这方面的内容。10个科目中，固收有一定的难度，这部分应该尽力死磕。

在此，泽稷CFA网课老师为大家整理了一级考试中关于债券收益水平的几个比较重要的知识点，供大家学习参考。

债券的收益水平与利率风险

1 债券到期时间越长，利率风险越大，成正比；票面利率（coupon rate）越大，利息风险越小，成反比。

2 不论债券包含call或者put， 那么bond的价值都会对于利息的变化变得不敏感，所以该债券的duration会下降。

3 对于callable bond，当市场利率上升，bond的价格下降，callable bond 和一般bond 一样价格下降， 但是当市场利率下降时， bond的价格上升， call option又会影响到bond的价格上升， 发行者会选择行使该call option。

4 当interest rate 的volatility增加， 债券的option 不论是put 还是call 的价值都增加。 对于callable bond， callable bond=value of option-free bond-value of the call option。

5 由于call 的价值增加， 所以整个callable bond的价值变小了， 而对于putable bond 来说，由于put的价值增大， 整个puttable bond 的价值也增加了。

6 零息债券由于没有coupon payment， 所以没有reinvestment 风险。

7 所谓利率风险interest rate risk， 是指市场利率发生变化的时候，债券的价格变化的风险。由此产生了久期的概念。 可以说是先有了interest rate risk，人们才觉得为了衡量interest rate risk而引入了久期的概念。

由此可以断定， 利率风险和久期关系是非常密切的: 他们永远是同方向变动的， 成正比关系，而且他们本身就是说同一个事情的。

复习建议

泽稷CFA老师指出，债券属于固定收益考察的内容，而在 CFA 一级的考试中，固收的难度也是仅仅位列于财务分析之后的。一级债券类产品的复习，建议考生在这部分多投入一些精力，仔细研读。

这一门科目对大家的记忆力要求比较高，会要求考生记忆大量的概念，包括债券产品介绍，还有在这些概念之上的深度理解，例如各种产品的特性，利率风险等。

记忆的重点在于每种债券产品的性质，比如一般的债券，可以拆分为若干 N-1 期零息债券；还有就是 inverse rate bond 与利率的关系；政府债券的分类以及性质；再有就是 TIPS 和名义利率的关系等等。

遇到计算，要注意理解，也不要去背公式，比如 Z spread 其实考察大家的就是利率曲线的平行移动，那么考试大家其实所需要计算的就是分母都加上一个 X，计算 X 就可以了，这样理解可以省去很多记忆的麻烦。

计算远期利率，这里的理解其实就是几何平均数的概念，把钱放在银行定期三年和不停的滚动存取其实是一样的，这样在计算的时候，我们就能在头脑里对公式有个大概的印象，而不需要对债权累估值公式进行死记硬背。

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