9月P4的通过率较6月份低了3%，也是今年以来最低。那么问题出在哪了呢？我想肯定不是你们的问题，一定是考官出卷没出好，对吧。

为了P4科目更高的通过率，考官综合分析了9月大家的表现，告诉大家以下这些坑以后不要再跳了。让我们一起把12月份的考试考得biangbiang的。接下来就是泽稷网校ACCA老师，根据考官报告给大家提炼出的干货：

P4 Examiner’s report Sep.2016

General comments

P4的试卷由两部分组成，Section A and Section B; Section A 是一道50分的必做题。Section B 是由3道25分的选做题组成，考生可以选择其中的任意两道题目完成。同时，Section B 的3道题目都有计算和讨论的部分。

P4是高级财务管理，来源于F阶段的F9，但是其的难度是高于F9的。在这个阶段，考官希望考生能够具有比较强的理解能力，表现在：考生需要在较短的时间内可以阅读完P4的题目中材料，并能够利用所学习的知识和技巧，加上比较高级财务人员应该具有的专业的判断（professional judgement），从而作出比较专业的财务决策（可能会影响到整个公司层面）。For example, Section A中的案例经常是一个比较复杂的商业案例，并要求考生可以像一个高级财务经理一样，理解复杂的商业场景，处理复杂的财务事项并且能够很好地与各级沟通其相关的财务战略事项。Such as : 在这次的考试中，Section A 要求考生提供一些关于一项国际投资项目及其相关的实物期权（extend option）的建议，并能够通过一系列WORKING的计算来分析这个项目的财务可行性。

就像一个在工作中的高级财务人员一样，考生被期待着以考试的形式来阅读商业案例，同时也要求他们能够认真地审题，take notes, 并且能够决定使用合适的方法从而达到这道题目的要求。正如在真实生活中一样，高级财务管理层的工作时间是很紧张的，因此，合理的时间管理及规划在P4考试中是非常重要的；同时，相关的商业报告和建议应该是整洁地，专业地，易懂地（可以在文章中使用headings and conclusions ）。因此，如果考生不能够以相对比较专业的报告（report）或者讨论文件 ( discussion paper )的形式来回答问题， 那么他们将通常拿不到full professional marks.

在考试中，很多考生在答题的结构上是比较差劲的，因此Makers很难理解考生所写的内容。此外，很多考生会概括地写出他们所知道的关于题目中所涉及的问题的所有概念及知识点，而不是针对问题回答出一个相对直接的答案。这两种答案都不会得到很高的分数，真正分数比较高的回答是具有以下几个特征的：需要一个相对比较合理的结构，叙述式讨论，思路清晰，最为重要的是论述的内容必须足够地详细且跟问题是相关的；同时，Makers 可以很容易地看懂所写出的numerical workings by brief notes.能够实现以上答题目标的考生将非常有希望通过P4的考试。

同时，这门考试也包含了很多具有专业技术含量的内容（technical content in P4），它们被包含于试卷中的问题中，目的是考查考生们在案例中应用这些知识点的能力。然而，不变的是，考生被期待可以评估 the findings of the technical computationswithin the context of the question’s scenario.

Specific Comments

Question one

这是一道50分的必答题。这道题目的案例是比较复杂的，同时要求考生们能够进行合适并且详细地财务计算分析，然后基于计算的结果进行详细地讨论。因此，能够在有限的时间里，有效地利用题目中所给出的信息，并给出清晰且详细的答案是非常重要的。

Requirement:

To evaluate aninternational investment proposal for a large first phase trial project fundedby a regional authority with the possibility of a privately funded second phaseif the first phase was successful.

Question 1 a) Explain how real options can impact on conventionalnet present value calculations.

很多考生都很好地指出了不同类型实物期权在投资中应用的灵活性，但是几乎没有考生能够充分地解释出实物期权是怎样在资本投资决策中发挥作用的。

Part b）To prepare a report that provides areasoned recommendation of the maximum bid for the first trial phase afterproducing estimates for the net present value of the first and second phases onthe assumptions applied.

For part b) i) Require a forecast of an organisation’s free cashflows in a specified currency and to determine the proposed first phase trailproject’s net present value.

虽然这一道题目的回答总体是比较好的，但是也有一小部分的考生在运用F9的知识处理有关incremental inflation rates andthe balancing allowance 的部分是有困难的。

For part b ) ii ) Require to apply option pricing theory to value thesecond phase project.

很多考生都能够在战略投资决策中合理地使用Black-Scholes option pricing model ( P4technical articles）。 这一部分的内容在最近的两篇考官文章中进行详细地讲解过，分别是：Using real options when makingfinancial strategy decisions、Investment apprasial and real option.因此看到考生们在这一部分的表现还是感到非常欣慰的。但是，仍然有一部分学生不知道：如果实物期权价值的计算结果是负数，那么这个实物期权是在未来是不会被行权的。同时，只有相当少的一部分考生知道ALL the input variables in B-Smodel应该指代的准确内容。

For part b) iii ) Require a discussion of the assumptions made and toprovide a reasoned recommendation of a possible maximum bid for the first phasetrial project.

因此，考题的这一部分主要是考察考生是否能够讨论出计算所需假设的合理性及缺陷。很多考生只是简单地罗列出了所需要的假设，但是针对所列出的假设没有进行详细地分析其合理性及缺陷。所以，这部分考生在考试中是不能够拿到满分的。同时，这也需要再次提醒广大考生：这份财务报告的目的是根据案例的实际情况提供一个合理的建议，而不仅仅是完成Present value的计算。

除此之外，在part b的回答中还有4分的professional marks. 这就要求考生可以按照a professional report format的形式进行解答。同时，A professional report format 要求具有一下的内容：a title heading; a briefintroduction of its objectives; appropriate use of appendices ; a conclusionwith reasoned recommendation.但是在考试中，有一部分考生忘记了用report format 的形式完成part b 的回答，还有一部分考生会遗漏professional report 中的一部分内容。总而言之，很少有考生能够完全拿到ALL professional marks.

这是非常令人遗憾的。

Part c) Require a discussion about where the company should set up itsproduction facilities and the impact of the financial difficulties in themarket where the project’s products are sold.

得到高分的考生普遍地能够清楚地阐述出公司所面临的各种风险，比如：获取private finance的困难；weak Euro 的汇率经济风险；制造业转换到产品市场的风险。

Question Two

Requirement:

This questionrequires candidates to discuss the impact of the different dividend policiesthat companies may adopt and explain how a company’s valuation based on thedividend valuation model compares with its market value.

Part a)大部分考生都很好地完成了这一部分的答题，能够识别出企业使用的dividend policy, 同时讨论了其相关的优点和缺点。得高分的考生通常都能够将所学到的知识点合理地运用于案例中，将讨论的内容与案例泽稷司的实际情况相结合，而不是简单地概括出与股利政策相关的知识点。

Part b)考生在这道题目中的表现不是很令人满意。首先，很多考生计算出的business valuation是基于一个 growth rate 而不是题目中所要求的两个。其次，几乎没有考生能够分析出为什么根据dividend valuation model 计算出的公司价值与公司的market value是不同的。

Question Three

Requirement:

To evaluate abusiness reorganization scenario and make a reasoned recommendation based onfinancial and other issues, as to which of the unbundling strategies proposedshould be adopted by the company.

Part a) To define management buy-in ( MBI ) and its benefits and drawbacks.

考生在这道题中的表现还是非常让人们满意的，虽然还是有极少数的考生错误的将MBI定义成了MBO ( management buy-out) 。

Part b) To produce valuations based on the different unbundling strategiesproposed and discuss the factors that may determine which unbundling strategythe company should choose, before making a reasoned recommendation.

这道题的第一部分要求考生基于企业不同的拆分战略（restructuring and MBI proposals ）分别进行估值，考生在这一部分的表现还是相当不错的；但是考生在第二部分的表现就比较差了，因为很多考生都没有分析出究竟是什么因素影响了公司管理层对于拆分战略的选择，甚至有些考生直接放弃了对这道题的回答。

Question Four

这道题目是三道可选题中回答最不令人满意的一道。

Requirement: To demonstrate their knowledge of how a swap can beused as a tool to manage interest rate risk and calculate the amounts payableor receivable based on forecast forward rates that were determined from currentannual spot yield curve rates.

Part a) To calculate the amounts payable or receivable annually from the swaparrangement and further to calculate the company’s interest payment liabilitybased on two different yield curve rates.

很多考生都没有办法估算forward rates, 因此这一部分的问题回答不是很好，虽然已经有一篇关于这方面的technical article:Interestrate risk management.

大部分没有办法计算出interest rate payment liability的同学都是没有理解利率互换（ interest rate swap）是怎么工作的。

Part b) To advise what should be the current value of the proposed swap. 只有极少数的考生能够清晰地认识到：A swap rate is priced by a lendinginstitution, so it also means that the present value of swap is zero to thebuyer of the swap at the time the swap is agreed. 其实，关于这一部分的考点是在一篇相关的technical article:Determinginterest rate forward and their application to swap valuation中进行详细讲解的。

Part c) To discuss the benefits and disadvantages to the company by notundertaking a swap. 相当多的一部分考生都在这一部分得到了可观的分数，对于高分同学来说，他们普遍讨论了很多的很多条的优点和缺点，而不是只罗列出一两条而已。

答题技巧：

1.不要被考官的答案篇幅所恐吓，在答完Q1用时1.5小时后，你有1.5小时答剩下两道题，所有准则题都只需要答相关要点并适当展开，不要像考官那样过份展开和炫技。

2.每个要展示的主题要加一个小标题，以方便Marker知道你后面的这一段是要讲什么内容。如果要讲到后面第一个主题，请另起一段；虽然说P阶段答题不能用Bullet point格式，但是没说不能分段，也没说不能加小标题。

3.题里面有Professional mark要求，注意如果有要求，要用report或者Memo格式，就严格按照格式来写答案；

4.关键词和关键句全部加下划线Highlight,但是不能用荧光笔！

5.涉及到每个准则，要写出来准则号和准则的名称，这是基本要求。

6.每个主

9月P4的通过率较6月份低了3%，也是今年以来最低。那么问题出在哪了呢？我想肯定不是你们的问题，一定是考官出卷没出好，对吧。

为了P4科目更高的通过率，考官综合分析了9月大家的表现，告诉大家以下这些坑以后不要再跳了。让我们一起把12月份的考试考得biangbiang的。接下来就是泽稷网校ACCA老师，根据考官报告给大家提炼出的干货：

P4 Examiner’s report Sep.2016

General comments

P4的试卷由两部分组成，Section A and Section B; Section A 是一道50分的必做题。Section B 是由3道25分的选做题组成，考生可以选择其中的任意两道题目完成。同时，Section B 的3道题目都有计算和讨论的部分。

P4是高级财务管理，来源于F阶段的F9，但是其的难度是高于F9的。在这个阶段，考官希望考生能够具有比较强的理解能力，表现在：考生需要在较短的时间内可以阅读完P4的题目中材料，并能够利用所学习的知识和技巧，加上比较高级财务人员应该具有的专业的判断（professional judgement），从而作出比较专业的财务决策（可能会影响到整个公司层面）。For example, Section A中的案例经常是一个比较复杂的商业案例，并要求考生可以像一个高级财务经理一样，理解复杂的商业场景，处理复杂的财务事项并且能够很好地与各级沟通其相关的财务战略事项。Such as : 在这次的考试中，Section A 要求考生提供一些关于一项国际投资项目及其相关的实物期权（extend option）的建议，并能够通过一系列WORKING的计算来分析这个项目的财务可行性。

就像一个在工作中的高级财务人员一样，考生被期待着以考试的形式来阅读商业案例，同时也要求他们能够认真地审题，take notes, 并且能够决定使用合适的方法从而达到这道题目的要求。正如在真实生活中一样，高级财务管理层的工作时间是很紧张的，因此，合理的时间管理及规划在P4考试中是非常重要的；同时，相关的商业报告和建议应该是整洁地，专业地，易懂地（可以在文章中使用headings and conclusions ）。因此，如果考生不能够以相对比较专业的报告（report）或者讨论文件 ( discussion paper )的形式来回答问题， 那么他们将通常拿不到full professional marks.

在考试中，很多考生在答题的结构上是比较差劲的，因此Makers很难理解考生所写的内容。此外，很多考生会概括地写出他们所知道的关于题目中所涉及的问题的所有概念及知识点，而不是针对问题回答出一个相对直接的答案。这两种答案都不会得到很高的分数，真正分数比较高的回答是具有以下几个特征的：需要一个相对比较合理的结构，叙述式讨论，思路清晰，最为重要的是论述的内容必须足够地详细且跟问题是相关的；同时，Makers 可以很容易地看懂所写出的numerical workings by brief notes.能够实现以上答题目标的考生将非常有希望通过P4的考试。

同时，这门考试也包含了很多具有专业技术含量的内容（technical content in P4），它们被包含于试卷中的问题中，目的是考查考生们在案例中应用这些知识点的能力。然而，不变的是，考生被期待可以评估 the findings of the technical computationswithin the context of the question’s scenario.

Specific Comments

Question one

这是一道50分的必答题。这道题目的案例是比较复杂的，同时要求考生们能够进行合适并且详细地财务计算分析，然后基于计算的结果进行详细地讨论。因此，能够在有限的时间里，有效地利用题目中所给出的信息，并给出清晰且详细的答案是非常重要的。

Requirement:

To evaluate aninternational investment proposal for a large first phase trial project fundedby a regional authority with the possibility of a privately funded second phaseif the first phase was successful.

Question 1 a) Explain how real options can impact on conventionalnet present value calculations.

很多考生都很好地指出了不同类型实物期权在投资中应用的灵活性，但是几乎没有考生能够充分地解释出实物期权是怎样在资本投资决策中发挥作用的。

Part b）To prepare a report that provides areasoned recommendation of the maximum bid for the first trial phase afterproducing estimates for the net present value of the first and second phases onthe assumptions applied.

For part b) i) Require a forecast of an organisation’s free cashflows in a specified currency and to determine the proposed first phase trailproject’s net present value.

虽然这一道题目的回答总体是比较好的，但是也有一小部分的考生在运用F9的知识处理有关incremental inflation rates andthe balancing allowance 的部分是有困难的。

For part b ) ii ) Require to apply option pricing theory to value thesecond phase project.

很多考生都能够在战略投资决策中合理地使用Black-Scholes option pricing model ( P4technical articles）。 这一部分的内容在最近的两篇考官文章中进行详细地讲解过，分别是：Using real options when makingfinancial strategy decisions、Investment apprasial and real option.因此看到考生们在这一部分的表现还是感到非常欣慰的。但是，仍然有一部分学生不知道：如果实物期权价值的计算结果是负数，那么这个实物期权是在未来是不会被行权的。同时，只有相当少的一部分考生知道ALL the input variables in B-Smodel应该指代的准确内容。

For part b) iii ) Require a discussion of the assumptions made and toprovide a reasoned recommendation of a possible maximum bid for the first phasetrial project.

因此，考题的这一部分主要是考察考生是否能够讨论出计算所需假设的合理性及缺陷。很多考生只是简单地罗列出了所需要的假设，但是针对所列出的假设没有进行详细地分析其合理性及缺陷。所以，这部分考生在考试中是不能够拿到满分的。同时，这也需要再次提醒广大考生：这份财务报告的目的是根据案例的实际情况提供一个合理的建议，而不仅仅是完成Present value的计算。

除此之外，在part b的回答中还有4分的professional marks. 这就要求考生可以按照a professional report format的形式进行解答。同时，A professional report format 要求具有一下的内容：a title heading; a briefintroduction of its objectives; appropriate use of appendices ; a conclusionwith reasoned recommendation.但是在考试中，有一部分考生忘记了用report format 的形式完成part b 的回答，还有一部分考生会遗漏professional report 中的一部分内容。总而言之，很少有考生能够完全拿到ALL professional marks.

这是非常令人遗憾的。

Part c) Require a discussion about where the company should set up itsproduction facilities and the impact of the financial difficulties in themarket where the project’s products are sold.

得到高分的考生普遍地能够清楚地阐述出公司所面临的各种风险，比如：获取private finance的困难；weak Euro 的汇率经济风险；制造业转换到产品市场的风险。

Question Two

Requirement:

This questionrequires candidates to discuss the impact of the different dividend policiesthat companies may adopt and explain how a company’s valuation based on thedividend valuation model compares with its market value.

Part a)大部分考生都很好地完成了这一部分的答题，能够识别出企业使用的dividend policy, 同时讨论了其相关的优点和缺点。得高分的考生通常都能够将所学到的知识点合理地运用于案例中，将讨论的内容与案例泽稷司的实际情况相结合，而不是简单地概括出与股利政策相关的知识点。

Part b)考生在这道题目中的表现不是很令人满意。首先，很多考生计算出的business valuation是基于一个 growth rate 而不是题目中所要求的两个。其次，几乎没有考生能够分析出为什么根据dividend valuation model 计算出的公司价值与公司的market value是不同的。

Question Three

Requirement:

To evaluate abusiness reorganization scenario and make a reasoned recommendation based onfinancial and other issues, as to which of the unbundling strategies proposedshould be adopted by the company.

Part a) To define management buy-in ( MBI ) and its benefits and drawbacks.

考生在这道题中的表现还是非常让人们满意的，虽然还是有极少数的考生错误的将MBI定义成了MBO ( management buy-out) 。

Part b) To produce valuations based on the different unbundling strategiesproposed and discuss the factors that may determine which unbundling strategythe company should choose, before making a reasoned recommendation.

这道题的第一部分要求考生基于企业不同的拆分战略（restructuring and MBI proposals ）分别进行估值，考生在这一部分的表现还是相当不错的；但是考生在第二部分的表现就比较差了，因为很多考生都没有分析出究竟是什么因素影响了公司管理层对于拆分战略的选择，甚至有些考生直接放弃了对这道题的回答。

Question Four

这道题目是三道可选题中回答最不令人满意的一道。

Requirement: To demonstrate their knowledge of how a swap can beused as a tool to manage interest rate risk and calculate the amounts payableor receivable based on forecast forward rates that were determined from currentannual spot yield curve rates.

Part a) To calculate the amounts payable or receivable annually from the swaparrangement and further to calculate the company’s interest payment liabilitybased on two different yield curve rates.

很多考生都没有办法估算forward rates, 因此这一部分的问题回答不是很好，虽然已经有一篇关于这方面的technical article:Interestrate risk management.

大部分没有办法计算出interest rate payment liability的同学都是没有理解利率互换（ interest rate swap）是怎么工作的。

Part b) To advise what should be the current value of the proposed swap. 只有极少数的考生能够清晰地认识到：A swap rate is priced by a lendinginstitution, so it also means that the present value of swap is zero to thebuyer of the swap at the time the swap is agreed. 其实，关于这一部分的考点是在一篇相关的technical article:Determinginterest rate forward and their application to swap valuation中进行详细讲解的。

Part c) To discuss the benefits and disadvantages to the company by notundertaking a swap. 相当多的一部分考生都在这一部分得到了可观的分数，对于高分同学来说，他们普遍讨论了很多的很多条的优点和缺点，而不是只罗列出一两条而已。

答题技巧：

1.不要被考官的答案篇幅所恐吓，在答完Q1用时1.5小时后，你有1.5小时答剩下两道题，所有准则题都只需要答相关要点并适当展开，不要像考官那样过份展开和炫技。

2.每个要展示的主题要加一个小标题，以方便Marker知道你后面的这一段是要讲什么内容。如果要讲到后面第一个主题，请另起一段；虽然说P阶段答题不能用Bullet point格式，但是没说不能分段，也没说不能加小标题。

3.题里面有Professional mark要求，注意如果有要求，要用report或者Memo格式，就严格按照格式来写答案；

4.关键词和关键句全部加下划线Highlight,但是不能用荧光笔！

5.涉及到每个准则，要写出来准则号和准则的名称，这是基本要求。

6.每个主题都是也写两个部分，一个部分是准则的要求（论据），一个部分是判定会计处理是否正确以及该怎么处理（论点和论证）

7.注意速度，不要在某个准则耽误太多时间，在交卷之前，利用一些时间，把那些不会的小题也给它涂满了，发证根据自己的理解去写，写自己对这个准则的理解，以及对案例的分析和意见。

题都是也写两个部分，一个部分是准则的要求（论据），一个部分是判定会计处理是否正确以及该怎么处理（论点和论证）

7.注意速度，不要在某个准则耽误太多时间，在交卷之前，利用一些时间，把那些不会的小题也给它涂满了，发证根据自己的理解去写，写自己对这个准则的理解，以及对案例的分析和意见。

2016 ACCA学习资料大礼包（内含ACCA历年真题、考官文章、考官报告、备考宝典等实用学习资料），关注微信公众号：ACCA考友论坛（ID:ACCA-CHN）即可领取：